送钱宝盘中狂欢尾盘急杀，智谱振幅30%警示解禁风险

5月29日，港股智谱（2513.HK）股价报收1595港元，跌1.42%，较116.2港元发行价涨1273%。

虽然智谱盘中股价涨超近23%，市值逼近9000亿港元，但尾盘遭遇急杀，一度跌超近6%，单日经历跳空高开、暴力拉升、断崖回落，振幅高达30.47%，短线博弈空前激烈。一定程度上，今日智谱的股价震荡，是对7月解禁压力的一次提前预演。

智谱上市以来的股价走势出乎很多人的意料。关注人工智能创业的美团联合创始人王慧文发文称：作为长期关注五道口的投资人，没有买智谱的股票，是值得深刻反思的问题。智象未来CEO梅涛对记者表示，公司今年明显提速也是因为受到智谱上市后在港股良好表现的影响。

智谱股价走高受到稀缺性、技术催化、收入预期等多方面因素影响。虽然Anthropic与OpenAI是目前全球大模型行业的绝对头部，但由于两家公司均未上市，智谱暂以“大模型第一股”的身份登陆港交所后，获得了明显的稀缺性溢价。

技术更新方面，年初至今，智谱以近乎每月一次的更新节奏持续抛出技术利好，包括3月的GLM-5-Turbo、4月的旗舰开源模型GLM-5.1、5月面向部分企业客户提供的GLM-5.1高速版API，每次产品发布均会拉高一波股价。同时持续提高API定价，被市场视为掌握模型定价话语权的信号，一定程度上提振资本市场对智谱商业化前景的判断。多方影响下，机构普遍对智谱给予“买入”评级。

但在基本面上，智谱仍面临高成本、高亏损的挑战。公司上市后首份年度业绩公告显示，智谱年内亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整年内净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%。云端业务的扩大使得低毛利业务拖累整体毛利率。

具体业务分类上，智谱业务按收入由高到低，分别为营收3.657亿元的企业级通用大模型（本地化部署），收入1.904亿元的开放平台及API（MaaS/云端部署），收入1.657亿元的企业级智能体（本地化部署），以及收入0.254亿元的技术服务及其他。

虽然智谱定位为“中国的Anthropic”，但双方仍存在较大差异。Anthropic营收以API 调用为主，智谱本地化部署收入仍占73.7%。财报电话会上，智谱CEO张鹏表示，智谱2025年开放平台及API业务ARR（年度经常性收入）增长60倍，API的收入表现是一个结构性的、长期的趋势起点，行业需要一个简洁、经济的商业模式。这意味着智谱要在收入结构追上Anthropic，仍需要一定时间。

汇丰报告指出，智谱自由流通股数量极少，预估公司股份禁售期在7月届满，稀缺性溢价或将逐渐消失。对于普通投资者来说，今日智谱股价的走高与急杀给出了具象化警示——最危险的不是大模型泡沫何时破裂，而是在这场击鼓传花的资本游戏里，身处链条第几环。

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